制冷劑的發展趨勢一直走在一條撲朔迷離的道路上，價格也是起起伏伏不停變動，由于過去幾年各企業在第三代制冷劑的布局中，為追求最大配額，在場能擴張中不計成本，造成了制冷劑大量過剩，進而導致價格競爭異常激烈，慘烈的價格戰導致公司利潤不斷下滑。

生態環境部在11月6日發布的《2024年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案》，明確了明年國內HFCs生產、進口、內用生產配額總量和企業配額分配方案等內容。國內制冷劑供給將迎來剛性約束，行業的無序內卷也將結束。在配額方案的強預期下，制冷劑價格也出現了明顯的回暖。

一、對人類有用，對環境有害

制冷劑也被稱為冷媒，是一種在制冷和空調系統中循環流動的物質，用于傳遞熱量并產生制冷效果。它的應用范圍非常廣泛，包括家用空調、冰箱、冰柜、汽車空調等各個領域。而且制冷劑的種類繁多，其中一大類物質是含氟制冷劑。含氟制冷劑具有許多突出的優點，如高效率、穩定性好、安全無毒等。這些優點使得含氟制冷劑在過去的幾十年中得到了廣泛的應用，并使得空調等家用電器走進了千家萬戶。然而，隨著科學技術的進步和環保意識的提高，人們開始逐漸認識到含氟制冷劑對環境的潛在威脅。這些威脅包括臭氧層破壞和全球氣候變暖等環境問題。為了解決這些問題，科學家們不斷嘗試改進制冷技術，開發更加環保的制冷劑。

目前，制冷劑已經經歷了多代的發展。根據《蒙特利爾議定書》的規定，第一代和第二代制冷劑由于嚴重破壞臭氧層，已經被發達國家基本淘汰，而在發展中國家的使用也在逐漸減少。第三代制冷劑是當前的主流選擇，這類產品雖然不會破壞臭氧層，但其全球變暖潛能（GWP）較高，對全球氣候變暖有一定影響，因此也在逐步受到控制。第四代制冷劑具有環境友好的特點，但制冷效率低下、安全性較差以及生產成本較高，目前 看來也難堪大任，制冷劑可能面臨著“后繼無人”的窘境。

目前，我國仍然允許使用第二代制冷劑，但到2025年需要削減67.5%的使用量，并最終實現淘汰。屆時，第三代制冷劑（主要包括R32、R125、R134a等）將成為主流選擇。然而，第三代制冷劑也面臨著逐步減少產量的要求，這一措施將以各生產廠家2020-2022年的銷量為基準，從2024年開始凍結并逐漸減少產量。

二、吃不吃，先夾到自己碗里再說

2020-2022年為三代制冷劑配額基線年，今天的投入就是明天的產能，錯過這村就沒這店，于是各路廠商紛紛選擇大擴產。2022年9月，三代制冷劑R32、R125、R134a產能已分別高達50.2萬噸、34.2萬噸、33.5萬噸，其中主流品種R32一直低于成本價在銷售。不過，氟化工這幾年的日子倒不算特別慘，但這還要歸功于六氟磷酸鋰、PVDF、電子化學品等的高景氣，要不是這些產品續命，單靠制冷劑恐怕大家都要喝西北風。

2023年，各廠商將根據市場情況自行組織第三代制冷劑的生產，供需將會回到正常水平。從2024年起，三代制冷劑的配額將會鎖定。同時，發達國家第三代制冷劑配額將會于2024年縮減40%，雖然這也是一個逐步的過程，但也會加劇全球供需的緊平衡狀態。另外，第四代制冷劑成本昂貴，且本身也有一些安全問題，無法及時填補第三代制冷劑留下的缺口，和前兩年相比，制冷劑的供需關系可能呈現180°的反轉。從產業鏈上下游來看，制冷劑公司的行業格局還是不錯的。

這些公司大多具有一定的資源屬性，關鍵原材料一般都能自給，產品種類豐富，具有較高的安全和環保壁壘。行業集中度也在不斷上升，近期巨化股份（600160）擬收購飛源化工的事件就是一個案例。哪怕在前兩年最慘的時候，行業內公司的應收賬款一般也未明顯增加，毛利率尚可，現金流也較好。事實證明，只要大家別搞囚徒困境，日子還是有盼頭的。

三、下游需求，曙光初現

從需求結構看，家用和商用空調占據制冷劑需求絕對比例。從固定式空調（包括家用和商用空調）、冰箱及汽車空調這三類終端需求來看，固定式空調是使用最廣泛的制冷設備，制冷功率通常較大，相應的制冷劑需求量較大；冰箱主要功能是保溫，且制冷功率較小，單臺冰箱所使用制冷劑量遠小于家用空調；汽車空調則從數量上遠少于家用空調。據永和股份（605020）招股說明書數據，空調對制冷劑的需求量占據制冷劑總需求的78%，冰箱和汽車則分別只占到16%和6%。

空調等家電也有一定的周期性。2009-2010年受到家電下鄉等政策的刺激，疊加金融危機消退、城鎮化提升和地產銷售回穩，家電消費大幅提高。數據顯示，2008年空調內銷才2800萬臺，但2010年空調內銷已經達到5100萬臺，接近翻倍。空調的使用壽命可達12-14年，這部分陳舊空調在近兩年面臨著全面更換。另外，2017-2018年，受到厄爾尼諾現象等因素的影響，產銷規模均有較大幅度的增長，這部分空調當前也面臨著加注制冷劑的需求。

根據《〈關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書〉基加利修正案》對于三代制冷劑削減進程的相關規定，我國在2024年將三代制冷劑的生產和使用凍結在基線水平，并從2029年開始分階段逐步削減。國內制冷劑企業在2020-2022年的基線年為爭奪配額大幅擴產，導致行業供需嚴重失衡，三代制冷劑盈利能力進入周期底部，部分產品出現成本倒掛。2023年作為基線年與配額管理期之間的間隔年，三代制冷劑價格逐步回到理性區間，行業整體盈利能力有所修復。而此次年初漲價主要是基于配額制度下三代制冷劑整體供需格局有望得到明顯改善，同時部分品種由于配額缺口預期充足漲價幅度相對較大。雖然目前下游需求仍處淡季且企業庫存總量偏高，但生產企業信心較為充足且挺價意愿較為強烈，隨著下游空調等主要應用領域后續逐步進入需求旺季，三代制冷劑價格有望持續上行。